最近有個股票大師在專欄文章中提到:
「原物料下跌受惠群:.....銅佔成本比重高的連接線器族群如嘉澤、鎰勝、F-貿聯、良得都將受惠,值得留意。」
然而真的一定如此嗎?
其實先拋開死多頭的心態,原物料下跌對於製造業有三種影響:
一、如大師所說,降低製造成本
二、高檔買進的原物料可能得提列「存貨跌價損失」
三、下游廠商基於原物料下跌進而要求供應廠商降價反應
上述影響除了第一點之外,第二點與第三點都會造成廠商的盈餘或營收下降。
上述三種結果會造成:
一、因為降低製造成本,所以導致毛利率上揚。
二、因為可能得提列存貨損失,而存貨跌價損失在損益表中是屬於「銷貨成本」的一項,如果銷貨成本增加,一來又會造成毛利率下跌,二來會造成存貨周轉率的下跌,因為存貨周轉率的公式剛好是:
銷貨成本÷平均存貨
三、下遊客戶若要求降價反映成本,則會造成營收下滑
讓我們用銅價下跌對於連接線器族群的公司的影響層面,從財務數字去檢視這些公司到底有沒有受惠於銅價下跌。
見上圖銅價從去年八月的8275跌到今年四月中旬的6935,累積跌幅高達16%以上,乍看之下,不明究理的讀者真的會被媒體大師的言論所蠱惑。
我們就大師所提到的連接器公司的財報一一去檢視:
(一)、良得電(2462)
該公司去年從第二季到第四季,毛利率並沒有因為銅價下跌而有所增加,反而從銅價開始起跌的去年八月開始,其營收便一路下滑,這多少反映了客戶要求降價,以該公司而言,銅價下跌為受其利先蒙其害。
去年第三季與第四季的毛利率沒有因為銅價下跌而惠,但營收卻從去年下半年以來處於長期衰退狀態。
(三)、嘉澤(3533)
去年第二季起,毛利率的確有些增加,該公司或多或少有受惠於銅價的下跌,但值得注意的是,第四季的存貨周轉率從1.64降到1.4,我們無法從中瞭解實際狀況,但或多或少有可能因為提列了存貨跌價損失而起。
然而嘉澤的營收卻從今年開始進入衰退的階段,且營收年減率高達20%以上,或多或少受到客戶端的反應成本要求。
(四)、湧德 (3689)
去年10月才掛牌的湧德 (3689),股價因為籌碼面因素而呈現多頭格局,但是若去看她的一些財務數字,便可以從中瞭解到,銅價對她的影響。
去年下半年的毛利率與上半年差不多,銅價下跌並沒有造成毛利率上揚,但檢視其存貨週轉率,去年第二季到第四季,從1.59跌到1.10,這有可能是認列存貨跌價損失造成銷貨成本的增加,也可能是存貨數字暴增,果不其然,檢視其存貨,該公司從第一季到第四季,存貨從4.24億暴增到7.15億,當然存貨組成因子中並非全部是原料(其他還有在製品和庫存品),但可以預期的是,今年第一季銅價的進一步下挫,恐怕會造成該公司更大的存貨壓力。
結論:現在零組件報價越來越透明,越來越難期待因成本變動的超額利益,雖原料價格下跌對廠商毛利率有助益,但因帳上的庫存還處相對高檔,短期有提列庫存跌價損失的可能。
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