總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

        今年(100)以來，LED類股可說是台股苦情劇中要角中的要角，其跌幅之深可說是台股第一苦旦當之不愧，現在再來扯這些，我絕對不是放馬後砲，讀者可以自行在部落格內去尋找今年三到七月的文章，我對於LED類股早在起跌前或前跌時便提出預警，只是，當時實在不敵LED產業在媒體上的排山倒海的利多消息，以新世紀而言，別家媒體不說，我單單列舉單一平面媒體的報導，就發現在其才務狀況走疲與股價走空的同時，絡繹不絕的利多消息足以可以掩飾所有預警。

        最近（2011.10.23）的媒體又報導著新世紀與LED的相關利多，投資人看到之後要如何去判斷？很簡單，只要去尋找相關媒體與記者對於新世紀公司的「新聞撰寫史料」即可，於是我把該報紙該記者有關新世紀公司之100年以來之報導找出來，摘錄如下：

      【經濟日報╱記者詹惠珠／台北報導】 2010.02.23
        新世紀目前藍光技術已是業界第一名，應用在電視背光源的晶粒最亮，目前已送樣台灣、日本和中國大陸的廠商，從3月起藍光比重可能會大幅往上拉，在此之前，綠光LED約占七成，而藍光LED則占三成。
       由於新世紀在戶外看板的綠光晶片需求旺盛，加上藍光大功率照明模組出貨，元月營收衝上1.45億元，創下歷史新高，年增率更達三倍，成長動能強勁。

       【經濟日報╱記者詹惠珠／台北報導】 2010.03.16
       應用在LED TV的高亮度藍光LED缺很大，韓國封裝廠來台掃貨，在一線廠晶元光電（2448）和璨圓光電（3061）產能嚴重落後需求下，二線廠泰谷光電（3339）和新世紀光電（3383）的產能也塞爆，泰谷和新世紀快速打入韓系LED TV的供應鏈，泰谷3月營收可望創下新高，新世紀今年營收可望倍增。

       【經濟日報╱記者詹惠珠／台北報導】 2010.05.18
       新世紀光電董事長鍾寬仁表示，由於LED照明標準化低，且尚未有壟斷性廠商，新世紀考量到，這與LED背光源的產業特性不同，因此採用光機熱電整合，從磊晶一條龍到模組的方式切入市場，配合客戶需求，開發LED照明終端產品。
       由於新世紀跨入LED照明具成本優勢，JFE工程將運用新世紀的競爭優勢，在日本開始於販售40W螢光燈型，及60W燈泡型等二款LED照明燈，售價都只有現有市場價格的一半。
       目前LED燈泡打入日本的還有台達電，由於日本的電費是台灣的三倍，因此LED燈泡在日本的銷售情況頗佳。

       【經濟日報╱記者詹惠珠／台北報導】2011.06.07
        日本在311強震後吹起節能風，LED燈泡銷售首度超越白熾燈泡，新世紀（3383）接獲日本JFE的LED照明訂單，5月營收可望再創新高
        新世紀主管表示，已接獲日本第二大鋼鐵廠旗下工程公司的LED照明訂單，自從日本強震後，工程公司新蓋廠房的照明設備，主要都是以高功率的LED為主，讓新世紀的業績上揚。新世紀5月營收預估可望超過4月的4.12億元，再創單月歷史新高，預估下半年的LED照明比重可達到三成。

       【經濟日報╱詹惠珠】2011.10.23新世紀 10月營收 將成長
        新世紀（3383）是LED磊晶廠，但朝下游LED照明系統發展，今年與大陸普天集團簽下策略聯盟的合約，打入大陸LED照明市場，在綠光LED大陸戶外大型看板市占率高。
       看好理由：新世紀營運模式不同於其他同業，因此在LED產業第三季不好時，新世紀表現相對較佳，9月營收是今年的低點，10月有機會溫和成長。
       投資策略：新世紀在特定買盤進駐下，K線出現連六紅，但因為季線壓力仍在，導致多頭反攻受阻，目前看來壓力在49.5元，支撐在41.5元。


       第一個結論：至少這一年來，該記者只報導新世紀公司的光明面，從不報導該公司所面臨的產業隱憂和財務惡化的相關訊息，換言之，投資人別想從這位記者筆下獲得「非正面訊息」。

       難道一家公司只會成長不會衰退嗎？很顯然地，新世紀今（100）年以來的股價表現，卻反應出與記者所報導的「欣欣向榮」有著天差地別的結果。



從年初的110元到六月的90元一路下挫到十月跌破40元,該公司股價今年跌幅超過六成

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        迷思之一：新世紀的營收不論是絕對數字亦或是成長性都不差啊？
解謎：營收成長不必然等同淨利成長，當產品售價下滑，成本上揚，造成毛利與營業利益侵蝕時，營收成長恐難以彌補「毛利率」、「營業利益率」的下滑。

         以新世紀為例，去（99）年的單季毛利率動輒三成以上還一度攀升到40％，然而今年以來卻下滑到23-24％，營益率與淨利率也是同步下滑。


的確就營收而言年增率是相當亮眼,但明顯從100年7月以後之成長速度便大減了



100年以後,隨著營收的上揚,經營績效卻逐季下滑



         迷思之二：新世紀的獲利能力還算差強人意，為何股價會如此無情的修正？
         就算淨利呈現成長，但是如果股價處於過於離譜的階段，過高的股價遲早會修正，以新世紀為例，100年第一季的EPS只有0.64元，就算當時樂觀的估計全年可以達5塊錢好了，以100年4月的股價100-115元看，本益比都來到誇張的二十~二十二倍，能不跌嗎？

        迷思之三：反正不賣不賠，長期投資之下總是會解套的？
        解謎：長期投資的價值完全奠基在「賺取現金的能力」，新世紀公司從98年以來，兩年半下來，自由現金流量累積流出55.74億，而她的股本才21.84億。

       特別是100年第一季，自由現金流量為負的14.83億，若對照當季的營收，就會發現，新世紀在100年第1季，燒了14.83億的現金才創造出10.21億的營收；100年第二季也不惶多讓，燒了五億多的現金才得到14億的營收。



從99年以來,一共燒了55億現金,而營收竟然只有54億,新世紀公司竟然寫下現金流失比營收還多的記錄


        迷思之四：
        現金從哪裡而來？總之不是從天上掉下來
        一、 從98年第四季以來，每季都辦理現金增資向股東要錢，上市以來一共現金增資超過三十三億元。
        二、 從99年以來，長短期借款一共增加了三十二億。
        三、 從上市以來一共發行了五億多的公司債。
        四、 從上市以來，帳上賺了超過七億，卻從未發放現金股利一毛錢過。





         此外，這家深受散戶與報紙愛戴的新世紀公司，從100年7月底起跌以來到10月下旬，股價從86元跌破40元，而這段期間的融資卻增加了八千多張，這大概得歸功於平面媒體不停放送「LED跌深反彈與營收成長」的消息所至。




        結論：這類LED產業的問題根本不單單在於營收，其毛利率淨利率的節節敗退，和龐大金額的現金不斷地流失，才是真正問題之所在，LED產業到了100年第三季之後，已經面臨「作越多賠越多」的窘局，但是粉飾太平的媒體竟然還歌頌其營收成長，而完全無視產業與財務的雙重黑洞，或許，LED與記者可以聯手炒一波反彈行情，然而炒完之後呢？