總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

PEG概論

在進階的財務預測理論當中，比較常用的有下列幾種方法：

一、本益比預測法

二、本益比區間預測法

三、本益成長比

本書前面章節已經討論過本益比預測與本益比區間預測法，本益比區間預測法雖然好用，但卻隱藏了幾個很難克服的盲點：

1、不同公司之間的本益比絕對高低相差很大

2、同樣公司的歷史本益比區間的落差很大

3、無法藉由本益比來探究公司獲利成長性的優劣

不同公司之間的本益比絕對高低相當很大，舉幾家公司來看看：

           我舉了7家頗具代表性的公司的歷史股價本益比高低數據，如台積電，市場給與她的本益比頂多14-16倍，但一樣具有產業龍頭地位（工業電腦）的研華，卻享有遠遠高過將近台積電兩倍的本益比。

             同樣屬於高價股的大立光與碩禾，股王大立光之本益比很難可以超過20倍，但獲利性與成長性遠遠低於大立光的太陽能股王碩禾卻能夠享受30～40倍的本益比。獲利年年成長的和碩，他的本益比卻逐年下滑（2012～2014年分別是19.01、14.81、12.2倍），另一方面，每年都有穩定獲利的台光電，本益比很難超越10倍，一樣是每年都有穩定獲利的統一超商卻能享有30倍的本益比。

            當然，有許多人可以舉產業特性、個別公司特性、成長率高低來辯證本益比高低，但如果投資人有時間去找出大量上市公司的本益比區間資料的話，本益比高低與否完全找不到任何明顯的關聯性。

             要克服本益比研究的盲點，可以採用兩個方法：

      一、個別公司只跟自己歷史本益比區間去作比較：

譬如台積電過去幾年的歷史本益比高檔區都落在14-～16倍，投資人可以根據這個區間來判定現在的股價到底是高估還是低估，千萬別用比較的方式來衡量，譬如，絕對不能用聯電的本益比（他的本益比高檔歷史區間落在17～25倍）來和台積電相比較。

       二、可以納入獲利成長性的因素來對本益比作更精準的解讀：本益成長率

             本益成長比（Price/Earnings to Growth Ratio，簡稱PEG），又稱動態股價收益比，最早是由英國投資大師吉姆·史萊特（Jim Slater）提出，1992年，史萊特的著作《祖魯法則》（The Zule Principle）出版，始將PEG應用在投資和選股的方法推廣到美國。PEG的選股指標，結合考慮了目標企業的本益比高低和未來獲利的成長性。

       Jim Slater 的PEG＝本益比除以稅後淨利年增率

                  我與Jim Slater對PEG解讀有兩個不同點

             1、我所採用的分母和Jim Slater有所不同，我把公式調整成：

         PEG＝本益比除以EPS年增率

              我和Jim Slater的不同點在於稅後淨利與EPS，大家都知道EPS=稅後淨利除以股本乘以10，兩者之間的差異點在於我納入了股本因素，畢竟股本如果膨脹會有稀釋效果，用EPS成長率更能代表公司的獲利成長情況。

           2、PEG高低認定

         在美國的運用上，一般認為，PEG合理數＝1，Jim Slater認為PEG低於0.66才具有投資價值或具有股價被低估的可能。

        我個人將台股PEG的合理數降到0.5，如果PEG能降到0.4以下才稱得上具有股價低估的投資價值。

             為什麼我要下修PEG呢？以美國和台灣來相比較，美國的績優老牌公司的本益比隨隨便便都高達20倍甚至30倍以上，以蘋果電腦為例，2013～2015年的本益比區間高點至少都有40倍以上，在如此高的本益比環境，PEG自然會比較高。