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六、經濟與投資的長期趨勢
控管投資風險的挑戰有兩大基本議題：
1、 挑選最具獲利機會的工具—當通膨下滑或維持低檔時，股票是最佳選擇
當通膨走高或維持高檔時，原物料與房地產則有較高的報酬
2、 決定投入多少資金
其實就是「買什麼？」與「買多少？」兩個問題。
實質利率
債券利率減通貨膨脹率就是實質利率，作者認為實質利率是決定資金成本的重要依據，影響經濟十分巨大；
他認為高實質利率的環境將使消費者與投資人態度趨向謹慎，通膨因而可以控制得宜，並促進生產力提昇；而低實質利率顯示資金便宜，反而會早成高通膨與低生產力的狀況。
這個論點如今成為美國金融界的主流思考，當通膨一直上升時，FED為維持較高的實質利率，不得不調高名目利率的水準。
作者認為實質利率的水準不能太低，若實質利率偏低則應該保守，反應到目前的現狀，我的解讀是：哪一天FED停止升息，表示FED不願意維持高的實質利率時，反而是經濟蕭條的開始。
七、央行與投資，八通貨膨脹與投資
金融四循環
1、第一階段：資金不斷累積 低檔反轉向上的股市→ 經濟成長緩慢 →原物料低迷→長短期利率持續下跌 →匯率較強勢
2、第二階段：景氣開始恢復活力→經濟成長率加速提昇→原物料與長短期利率
從谷底翻揚→股價走強勁多頭→匯率升值
3、 第三階段：景氣因然強勁→貨幣供給減少→利率與原物料加速上揚→匯率轉
落→股市下跌
此階段對股市投資是較嚴峻的時期，選股變得很困難，投資風險已
經升到最高，投資策略要相當保守。
4、 第四階段：景氣明顯走緩→利率與原物料開始走跌→貨幣供給成長率趨近零
由此四階段可知作者認為貨幣供給額是股市很重要的領先指標；
貨幣供給額、利率與經濟成長的關係：
作者認為貨幣供給額是領先指標，經濟成長率是同時指標，利率是落後指標，也就是貨幣供給額趨緩一到兩年後，利率與經濟成長才會降下來，他認為影響股市的是貨幣供給額而非利率，其循環為：
貨幣供給額增加→股市上揚→經濟成長率上揚→利率原物料上升→通膨→央行降溫→貨幣供給額減少→股市下跌→經濟成長率下滑→利率原物料下滑→通縮。
此一章節最重要的一個結論：當通膨持續不斷攀升時，長短期利率亦隨之走高，在這段期間內股市的風險是逐漸升高。
九、債券與經濟循環
債券利率與經濟循環的關係
作者的論點認為債券殖利率是落後指標，經濟復甦初期，最初的徵兆是長短期利率不再下跌，隨著景氣轉好股市回升，通膨壓力漸增時，長期利率會率先上揚，反之當景氣開始進入下滑的循環時，長期利率會領先短期利率下滑，所以在某些時候長期利率會比短期利率高。
影響債券價格的因素
1、 到期日的長短：到期日越長，價格變動越快，這是因到期日長的債券，一旦
市場利率有所變化，其資本利得（或損失）比較大，所以債市投資者在趨勢改變之際會優先買入（或拋售）長期債券。
2、 發生變動時的殖利率水準：若發生變動時的利率水準越高，價格波動越大，
好比股價100元與股價10元時股票，高價股的股價變動絕對值當然遠大於低價股，這就是所謂的債券殖利率的凸性。
殖利率曲線
不同到期日的債券利率間之關係，稱為利率期間結構，若將它們畫成曲線就是所謂的殖利率曲線，這曲線通常是正斜率的，也就是長期利率大於短期利率，長期利率減去短期利率就是利差（Spread）。
利差
相當重要的領先指標之一，利差若擴大是代表企業資金需求的復甦，近一步會使得景氣翻揚，股市上漲，反之若利差縮小，甚至變成負數（就是所謂的逆斜率曲線），則有可能造成景氣趨緩，股市下滑；但是逆斜率的應用須非常小心，首先必須要有一段不短的時間產生負斜率才能確認，否則如06年初短暫的10天負斜率，雖引起市場虛驚一場，事後證明其不具觀察意義。
十、股票市場與經濟循環
各位看到這裡可能有點昏昏欲睡，作者1-9章一直在說明領先指標與落後指標間的關係，提出一些可靠的股市投資領先指標，這一章可說是本書的精華所在，也是所有奉行TOP-DOWN投資法或反市場操作的投資經典，他的一些觀念可以顛覆大家以前的投資哲學，但我認為以下這些論點在台灣的股市相當好用。
試著把股市當作一個大水庫，人們需要資金時可以藉此取得，當景氣好轉時，到處都是投資機會，企業獲利率提高，顯然超過股市的一般報酬，企業與投資人會從股市抽出資金轉移到實質的投資機會上；反之當景氣衰退百業蕭條時，投資人與企業資金找不到報酬率高的實質投資，於是紛紛把資金存放到股市裡面。
作者提醒投資人不應該把企業盈餘，當成是購買股票的合理化動機，因為企業盈餘強勁時通常屬於景氣高峰，這此階段投資風險也相對提高。
多頭的警訊：經濟呈現高度長期成長、就業率下降、原物料與利率處於高點
多頭的好友：失業率攀高、媒體時常提到衰退兩字。
利率循環與股市的關係
1、 貨幣供給增加時、投資股市風險最低
2、 短期利率處於跌式或低檔穩定時、股市風險不高
3、 短期利率上揚一段期間且處於平均值之上時、須慎選股票，選股策略變得很重要，在此時最好提高現金比例。
股價波動程度
波動程度是衡量市場參與者心理狀況的重要指標，波動加劇意味著參與者心裡有不滿意與許多急躁的不確定性，所以會傾向積極操作；反之如果覺得價位舒服，想抱牢持股，則股價的波動會較小。
反市場操作
可以持股100%的情況：
1、 經濟成長率衰退
2、 貨幣供給額快速成長
3、 短期利率下跌並處於低檔
4、 原物料價格下跌、波動很小
5、 殖利率曲線越來越陡峭
6、 股市波動遠低於平均值
投資人該減碼的情況
1、 經濟成長率持續高成長
2、 貨幣供給額成長趨緩
3、 長短期利率持續一段長時間的上漲
4、 原物料不斷的攀升
5、 殖利率曲線越來越平坦時
6、 股市波動遠大於平均值
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