ㄟ！很奇怪ㄟ你！詭異的庫藏股
當一家上市公司宣布買回庫藏時，請投資人務必抱持戒慎恐懼的態度，如果無法探究其葫蘆裡到底賣什麼膏藥時，選擇明哲保身別亂淌渾水才是上策，道理很簡單：如果股價真的跌到很委屈，為什麼大股東不自掏腰包護盤買股，而要動用公司資金呢？
此外，根據證交法第二十八條的規定，買回庫藏股的目的有下列幾項，包括轉讓股份予員工、配合附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換公司債、可轉換特別股或認股權憑證之發行、為維護公司信用及股東權益所必要而買回並辦理銷除股份者。而不論是上述哪一個目的，其實對於公司基本面的發展都無明顯的正面助益。
下列用財務報表的觀點去探究三個實施庫藏股的例子，檢討買進庫藏股的必要性與否？和造成財務的負擔大小？
第一個例子、雷科(6207)
雷科在99/11/3宣布自11/8買回4000張庫藏股，結果在99/11/ 08~99/12/16之間實際買進2427張，每股買進均價45.4元，合計斥資1.1億左右。
攤開當時(99年11月)雷科的財務狀況，表面上，雷科帳上的現金相當充沛，根據99年第三季的資產負債表顯示其現金高達9.8億元，99年前三季累積每股稅後淨利達3.57元，比去年(98年)同期的1.35元成長164％，而當時( 99/11/3 )雷科的股價不過才43.5元（11/4收盤），本益比不到十倍，投資人看到這些數字與公司派庫藏股作多決心，相信大部份投資人一定會感到相當興奮，外表看起來現金充沛，業績成長與公司派作多，豈有不大漲特漲的道理啊，再加上媒體專家與股票大師在報紙雜誌拿出雷科與宏達電來相提並論，強烈暗示宏達電宣佈買進庫藏股後其股價大漲特漲，所以雷科一樣是「有為者亦若是」。
然而，讓我們用三個角度去檢視：現金、時機與動機。檢視一下財報，首先，沒錯！雷科帳上有九億多的現金，見表一
表一：雷科(6207)合併資產負債表部份科目單位百萬
表二 雷科部分現金流量表 單位：百萬
其實過去兩年(98至99年第三季)以來，雷科並沒有產生多少來自營業的現金流量(累積淨流出74百萬)，由此可以再度驗證其帳上的現金絕大多數是靠舉債而來，而非來自於本業經營。所以雷科帳上的現金並非真正賺來的，而是借來的，她的資產負債本質並不像外表的光鮮亮麗。
99年第三季借了那麼多錢後，讓我們攤開她的轉投資來看，根據Money DJ網站所記載，雷科99年第三季的轉投資當中，有投資五千多萬的衍生性金融商品和一千五百萬的股票型基金，我不認為這與本業經營有何必要性與相關性，見表三。
表三 99年第三季雷科的轉投資
除了上述關於資金的疑點之外，投資人更應該將焦點放在「庫藏股買進時機」上，大家把手表調到99年11月4日的當下，根據雷科99年11月當時之周線圖：
所以綜合了雷科的財務狀況：
1、其現金十之八九都是舉債借款而來。
2、發行可轉債之前第二季資產負債表上的現金已經高達8.6億（含短期投資），有什麼財務與業務需求非得發行一批高達五億的公司債呢？
3、發行了可轉換公司債之後，沒多久就宣佈買進庫藏股，資金調度的動機與理由讓人啟疑竇。
4、雷科的股價從98年初至宣布庫藏股時的99年11月為止一共漲了五倍多，到底有什麼非得護盤的必要性呢？
5、其董監持股不到10％。
6、可轉債的轉換價43.5元，而99年11月8日 的收盤價43.6元來看，答案就呼之欲出了。
發行可轉債，並且用發債的資金進行庫藏股的護盤，以維持股價維持在轉換價之上，且以一家負債比率高達54.4％、負債佔淨值比高達120％的公司，帳上擁有大量現金不去償還負債，還進一步地增加負債金額，其整個財務調度真是讓人匪夷所思啊！如果你問我「雷科這家公司到底葫蘆裡賣什麼膏藥？」
我只能引用台中市長胡自強的專屬名言：「我不知道！不要問我！」
很顯然的，股市投資大眾越來越精明了，不會隨著上市公司的動作而胡亂起舞了，雷科股價，從買進庫藏股當下(99年11-12月)的50元左右，走入長空連跌一年半，股價腰斬到24.5元(101年6月)。
第二個例子：柏騰
柏騰在97年三次庫藏股
1、2/22-4/8：買回445張，買進價格每股163.61元，買進金額72百萬。
2、7/15-8/5：買回1500張，買進價格每股132.8元，買進金額199百萬。
3、8/6-10/6：買回1055張，買進價格每股89.04元，買進金額94百萬。
三次庫藏股一共花了3.65億元，以致於資產負債表的現金從97年第一季的8.27億，銳減到當年第三季僅剩1.7億，而在第三季卻增加了短期借款2.3億，這家公司為了買進庫藏股不惜擴張信用去舉債。
柏騰第一次實施庫藏股在97年2/22-4/8，當時她的股價高達170元，且當時的大盤處於選舉的熱烈氣氛，為何要實施庫藏股？
第二次宣佈庫藏股的時機在97/7/14，當時的股價仍舊在160元的高檔，且大盤還在七千點以上，一百六十元的股價應該還不到要「救亡圖存」的地步吧！
第三次宣佈庫藏股的時機在97/8/6，根本就是認為第二次買進庫藏股的張數不夠，迫不急待地立刻宣佈第三次買進，然而以當時的股價以柏騰97/8/9收盤價133元，在所有一千多家上市上櫃公司當中，股價排名第26名，這種排名的股價需要用庫藏股買進護盤嗎？
當然，我不知道為什麼？也找不到答案！反正對於尋常的小額投資人而言，只能選擇離她遠一點囉！
如果用正常的財務分析或邏輯推理都得不到答案的話，投資領域上請用最嚴格的「有罪推定」方法，無法合理解釋一些異常財務安排的公司，我是根本不會去投資，三次庫藏股實施之後，股價從宣佈買進庫藏股的97年之100-200元以上，步入超長期大空頭，97年底跌到50元，100年跌到30元，101年上半年跌到25元。
更令人疑竇的是，股價一、兩百元時要實施庫藏股，為何股價從100元以上跌到二、三十塊錢這段期間就不需要再用庫藏股護盤呢？
莫非，庫藏股不是用來護盤的，難道有其它目的嘛？佛曰不可說！
公司實施庫藏股的主要目的，就是要用公司的錢去買下大股東或特定人手上的股票，經由一買一賣替大股東或關係人套現，至於大股東會用公司的錢替散戶解套？我寧可相信尼斯湖有水怪！
請投資人別相信庫藏股的宣示，上市公司實際庫藏股就有如花心的外遇慣犯丈夫，被捉姦時對老婆的「不會再犯」的保證一樣，沒有效力，不值得信任以及充滿了「謊言」；如果還會相信大股東與公司派的庫藏股護盤鬼話，那麼，請你立即退出台股的投資，因為，總有一天你的本金會屍骨無存。
第三個例子：宏達電
宏達電在100年7月16日，大動作宣佈買進二萬張庫藏股，之後買回金額多達160.86億元，買回均價為804.3元。
宏達電庫藏股分析日K線
宏達電宣佈買進庫藏股時點之個經與總經分析：
1、宏達電100年第二季的稅後淨利為175億，每股純益20.65元，在當時都創下歷史新高，雖然當時尚未公布，但相信宏達電管理階層應該很清楚當時公司的獲利的「亮眼表現」才對。且當時100年6月的營收更是創下446億的歷史最高水準(至今101年都無法超越446億的營收障礙)，實在沒有實施庫藏股的條件。
2、宏達電當時(100年7月上旬)的股價還有一千元的水準，雖然距離一個月前的100年6月的1285元，累積了15％的跌幅，但總不能說從最高點跌個15％的回檔就有實施庫藏股的必要吧！ 而且，當時還有一大堆法人等著逢低買進宏達電股票呢！(當時，新光金控在100年第二季到第三季之間以每股1000-1100買進宏達電六千張呢！)
3、當時的大環境，100年7月上旬的加權指數在8700-8800點上下，處於97年以來的相對高檔，且歐債危機爆發是一個多月後的事情，當時總體經濟環境，應該不至於需要祭出庫藏股來護盤吧！
宏達電在100年七月下旬到8月上旬執行庫藏股買進政策完畢後，其股價便進入長空，半年後跌破500元，一年後跌破300元。
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