總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

先前總大多次介紹「股市市值對M1B比值」這個相當實用的總體經濟指標，讓我受益匪淺，因此工作之餘我也把這項指標的運用心得，以及如何使用這項指標來預測大盤高低點的方式來跟大家作分享。
  
從上圖我們可以看到，過去20年間，「股市市值對M1B比值」和股價指數之間有著高度正相關。歷史的股市市值和M1B資料我們可以輕易從網路上取得，然而如果我們要用這些既有資料來推估未來股價，就必需要對下列幾個參數進行估計：

 
　　中國銀行業的存款利率定有上限，不得高於政府基準利率的1.1倍，中國銀行業的放款利率在2013年以前也訂有下限(已在2013年下半年鬆綁)，這是一種相當人為扭曲的利率管制，會有這種作法，是為了要幫銀行鎖定存放款的利率差，協助銀行業修補2000年左右銀行業因呆帳而破損不堪的資產負債表。然而這也埋下了今天中國影子金融體系大行其道的一個伏筆。下圖為中國一年期及三年期的定存利率：
  

　　眾所皆知，在中國，如果你不是國企，或者背後沒有足夠的關係，要取得貸款是相當不容易的，中小企業及地產開發商更是如此，國內貸款利率動輒十幾啪以上，加上中國境內的融資不能用來買地，只能作專案，因此迫使中國的地產開發商自2010年開始大舉進行海外融資，雖然中國地產商在海外借款的利率也不低，但金融海嘯後人民幣持續升值，卻在很大的程度上降低了地產商的融資成本，這種利差交易的模式，讓中國的民間外債在這段期間中不斷堆高
　　2014年中，人民幣的升值趨勢明顯受阻，地產商靠匯率補貼借款成本的優勢不再，貸款的實際成本已較前幾年上揚，如果人民幣轉向貶值，可想而知建商的付息壓力會更加沉重，無論在台灣或是在中國，營建公司的速動比率都相當低，這代表建商無法依靠手上的現金償付即將到期的負債，而絕大多數必需仰賴存貨去化(也就是賣屋)產生的現金流，換言之，如果人民幣貶值，會加深建商的資金壓力，建商為了還債，就必需被迫降價賣屋
　　降價賣屋意味著指標新成屋的價格下跌，這會連帶引發中古屋的跌勢，而如果短期內房價跌幅過大，就會引發投機客及高槓桿建商的斷頭朝，然後餘屋降價求售傾巢而出，造成另一波的下跌，形成惡性循環。過程中投資客、建商還不出錢來、跑路，就會形成金融體系的呆帳(包含銀行及中國的影子金融體系)，接著銀行會為了修補自身的資產負債表，不得不收縮放款，也就是所謂的雨天收傘，結果將會使得房地產和金融體系的衝擊蔓延到其他實體產業，並影響就業市場及國內消費，一如當年美國次貸風暴後的情境。
　　美國的房屋貸款體制和中國及台灣並不相同，在美國，房屋貸款的主體是「房子」，而在台灣、中國，貸款的主體則是「人」，亦即，美國人還不出房貸時，貸款主體「房子」會負起它的責任，也就是被銀行拍賣，而貸款人除了留下不良的信用紀錄外，基本上責任已經結清，即便拍賣後的金額不足以抵償貸款餘額，銀行也不能向貸款人追討，中間的損失會由銀行吸收；在台灣和中國，由於貸款的主體是「人」，一旦房子被拍賣後不足以抵償欠款，差額的部分銀行仍會持續追討。兩者的差異在於，美國人房子被拍賣後，可以捲起衣袖一切從零開始，可以靠著正面思考試圖東山再起，而台灣、中國這兩個國家人民的房子被拍賣後，卻可能在未來很長的一段時間內都必需背負沉重的負債，並可能因此陷入自暴自棄、自甘墮落的絕境。所以，同樣都是房地產泡沫破裂帶來的蕭條，在美國可能幾年內就可以看到復甦，但在東方國家，則可能會有更長的黑暗期。