總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

               別讓債券沖昏了頭

 本文將發表於2017/7/12出版之壹週刊"台股教戰守則"

                    美國公債殖利率最近兩周從2.13％反彈到2.39％(7/7)，這股債券走空的氣氛也延燒到歐洲和台灣，市場瀰漫著空頭氣氛，美國聯準會縮表的動作又成為股市空頭的話題，金融風暴等末世言論又躍居媒體主流。然而，債券走勢和股市多空之間，並沒有任何的絕對或相對性的關係，我從三個面向來闡述：

                                                        一、歷史驗證

歷史驗證出，大型金融風暴發生前夕，債券殖利率的走勢大多屬於跌勢，而非漲勢，換句話說，金融風暴醞釀與爆發前，債券市場通常呈現多頭。

                                                           二、資金水庫說

              全球資金市場可以簡化成六個資金水庫，最大調節水庫是央行，央行透過債市與外匯市場兩個水庫去調節資金水位，另外三個水庫則是房市、股市與原物料，央行以外的五個水庫之間隨時上演著資金角逐的競賽。以2008年金融海嘯為例，當時的房市、原物料與債市吸引了多數資金，在資金有限的情況下，股市資金的水位自然就會下降，加上2007年央行稍微緊縮一下自己的大水庫，面臨資金被其他水庫抽乾的股市自然成為引爆點。

                目前2017年的情況和2008年截然不同，走空的房市與原物料市場並沒有吸引太多資金，債券市場開始有資金外逃的跡象，代表外匯市場的美元指數又呈現疲弱，在「資金總是要找到出口」的原則下，剩下的股市水庫自然不容易面臨資金枯竭的危機。

                       三、從債券的操作原理論述

                 央行的QE是透過債券市場釋放資金，一旦開始反向縮表操作，自然是將買進的債券在債市上拋售，殖利率會反彈只是反應央行即將拋售債券的預期心理，直接影響的只是債券市場，就過去的實證經驗，對股市的間接衝擊並不明顯。

                  債券操作的基本法則是根據「未來經濟成長率」，如果市場預期經濟成長率走低或者預期未來金融市場風險增加，債券市場會吸引大量避險資金而造就債市多頭。反之如果預期經濟成長率表現亮眼，資金自然會從低報酬率的債市撤資轉戰到高報酬率的其他金融資產上，這時的債市則會出現空頭走勢。

              結論：面對近期美歐台債市的走空，股市投資者別跟著空方言論起舞，這僅僅是金融市場之間的資金移轉現象，更何況，最近兩周所上揚的殖利率幅度才0.26％，這對於長期債券走勢而言不過滄海之一粟，那些沒有債券專業交易經驗的媒體名嘴們，真的是少見多怪了！