總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

急著打開報紙一看：

『近期十五年期公債利率從86-4期(中央政府86年第四期發行的公債)標出超高利率水準後，兩個月以來，市場利率瀰漫在空頭走勢，尤其是86-4期公債，得標利率7％，但近來已經走空到7.50%的水準，當時在When-issued市場低價搶在6.80~6.85％的券商與銀行，估計每投資一億，帳面上至少產生未實現損失近六百萬，據聞某積極搶標作多的銀行，帳面上的損失已經高達六億。

據一位不願透露姓名的券商債券部高層主管表示，幾間損失慘重的券商與銀行，已經傳出好幾位不堪虧損的交易員被迫離職或調職，這波空頭走勢已經引發相關業內的人事大地震，但這些都是當初低利率搶標的金融業與交易員所始料未及的……』

這回小黃學聰明了，知道這份來自於未來的報紙，自己只有不到一分鐘的閱讀時間，一看到標頭就趕快用最快的速度看過一遍，才不會像上次那樣，耗了一大堆寶貴時間在驚訝與懷疑上。

囫圇吞棗地讀完，眼前的鉛字一如三個月前，用最快的速度消失在紙張上。

債券交易是台幣交易科所負責的業務，更是台幣交易業務中最主要的獲利來源，比起金融同業拆款、票券交易、貨幣市場放款，債券交易更需要專業度，更需要經驗累積，也必須得承受更大的壓力，除此之外，還得要具備人脈資訊的暢通管道，最重要的是必須對數據具有高度的敏感度、對人性的洞悉，最頂尖的債券交易員往往還會有某些天分。

最關鍵的是，要有懷疑一切的另類思考與抵抗短期壓力的能耐。

債券利率走勢的關鍵在於，如果經濟情況越差，金融環境越險峻，債券就越容易有多頭表現，所以每當發生天災人禍、金融風暴或是嚴重經濟衰退時，大老遠的就可以從債券的交易室內傳來一陣又一陣的歡呼聲。

曾經有人說過：「每當華爾街有一個人自殺，債券利率就會下跌1個bp。」雖然只是酸言酸語，但形容地還挺傳神。

對數字天生就敏感的小黃牢牢地記住剛剛消失在眼前的債券利率，但他納悶的是，明明市場所有的參與者對於債市都是信心滿滿，因為國票事件發生後，大家預期央行為了恢復市場信心與資金流動性，勢必會營造貨幣的寬鬆環境，磨刀霍霍地想要搶標公債86-4期(中央政府86年第四期發行的公債)，巧的是，這期公債即將在十天後標售，When-issued市場也已經從周五就開始報價買賣。

When-issued市場就是公債發行前預先交易市場，在最新一期的公債要標售的前十天起，交易商與金融業會預先開出買賣盤，當然由於新的債券尚未發行，講白的這個When-issued市場就是買空賣空的形勢。

譬如一筆7.00%的When-issued成交，代表著有人願意用7%在十天後買進新債，當然也有另一個人願意用7％在十天後賣出新債。

為什麼會有買賣呢？反正十天後去向央行標購不就好了，何必如此麻煩呢？當然，用7.00％買進When-issued的人，他一定是認為到時候很有可能無法用如此高的利率標到新債，既然有人願意先賣出，自然樂於先買先贏。

至於為什麼會有人在When-issued市場用7.00％賣出呢？那是因為他認為到時候去投標，絕對可以標到比7%還要高的利率，債券利率越高代表價格越低，返之債券利率越低則是價格越高，如果有人認為有把握可以用7.1%的利率向央行標到公債，這時候用7％的利率先賣出，就可以鎖定獲利的空間。

When-issued市場還有「預先發現價格」的功能，類似股票上市之前的興櫃市場，不過這只是表面上的官方說法，多數人進來When-issued市場的目的，不是為了賭一把，不然就是為了人為作價。

如果沒記錯的話，周五下班前，86-4期公債的When-issued成交價大約在6.95％。

這是國票事件爆發見報後的最新利率，在之前的15年期公債利率還在7.1％，可見國票事件引爆了債券市場的追價意願，消息一出來，When-issued利率在短短的一個小時內直接跳空15個bp(一個bp就是0.01%)。

只是，小黃越想越感到沒有道理啊，國票事件後，所有銀行開始檢討所投資的票債券的品質，除了當事者國票以外，幾家小型的票券公司與證券公司，已經開始被銀行縮銀根，如果處理不到或事情越演越烈的話，很有可能會引爆一坡更大型的金融風暴，在這種節骨眼，央行被迫得營造寬鬆的資金環境才對，只要央行營造寬鬆的資金環境，債券利率就會持續走低，債券行情就會熱鬧滾滾才對啊！

小黃迫不及待地等待放完假禮拜一的開盤，但他還是打算先去探聽一下同業動態再作定奪。

   債券市場交易員的話如果可以相信，連狗屎都可以調成拿鐵！

只是當你還沒喝下肚之前都還一直以為那真的是杯香濃的拿鐵呢！