總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

    總體經濟指標巡禮（二）-總體經濟地獄路標：美國領先指標

     每當夜深人靜我細細解讀如繁瑣夜空星塵的枯燥經濟數據時，總喜歡哼上心中的兩手經典歌曲。

       老鷹合唱團（EAGLES ）經典名曲《Hotel California》的經典歌詞：

   『This could be Heaven or this could be Hell』

   （當下有可能是天堂也有可能是地獄）

        吉他之神Eric Clapton  的《tears in heaven》歌詞中有這麼一段：

     『Would you hold my hand if I saw you in heaven?
      Would you help me stand if I saw you in heaven?』

     （如果我看到天堂的你，你能否握住我手？

     如果我看到天堂的你，你能否扶植著我？）

        在投資領域的結局，一共有三種，天堂、凡間與地獄，你的部位有幸獲得年頭資報酬率30％或以上，肯定是天堂；小賺小賠白忙一場則是金錢世界的凡間；遇到金融風暴、景氣蕭條導致虧損超過20％、30％或以上，這若不是地獄，那什麼是地獄呢？

        總體經濟的數據無法保證投資人昇華到獲利的天堂，頂多能幫助停留在載浮載沉的凡間等待天堂之門，不過，至少可以幫人認清「大衰敗的投資地獄」的陷阱外貌。

        投資的世界相當殘酷，是個獵人與獵物之間的零合生存戰爭，投資人是獵人同時也是獵物，尤其是如食物鏈殺戮戰場股市，獵人多的時候你就容易成獵物，獵物多的時候你就可能成為獵人，當投資人不小心踏入地獄陷阱時，便活生生成為那些能夠閃避地獄的勝利獵人的活祭品。金融市場的殺戮地獄不常發生，以過去幾十年來說，平均五到十年才發生一次，但萬一不小心陷入地獄來不及抽身，輕則損失三到五成，重則輸光手上籌碼被迫離場。

        全球經濟數據多如牛毛，投資人無法也無須鎮日盯在無窮無盡的數學迷障，全球經濟重心在美國，美國的經濟數據中最具有代表意義以及過去實證可行性首推「美國領先指標」，這個數據同時更是總體經濟地獄第一張超級「陷阱卡」。

        美國領先指標（Leading Indicators）是由10個相關經濟指標群所構成，公布時間為每個月的最後一個工作天由美國商務部公布前一個月的統計資料（如2月28日公佈一月份的領先指標），就一般的經濟教科書的定義，領先指標連續三個月下降，則可預知經濟即將進入衰退期；若連續三個月上升則表示經濟即將繁榮或持續榮景，通常領先指標有6至9個月的領先時時間。

        然而實務上並不是如教科書上的運用，總體經濟的小衰退或趨緩不一定會連帶造成金融市場的巨幅動盪，況且領先指標經常出現連續三個月的小幅下降，運用起來過於短視。在闡述我對於美國領先指標的運用之前，必須先瞭解美國領先指標的10大組成因子：

1.製造業僱用工人每週平均僱用時數。

2.每週平均向州政府領取失業救濟金的人數。

3.製造商所獲得的消費品和原料之訂單金額。

4.製造商完成訂單與訂單交應貨品的績效。

5.小型工商業的轉換速率。

6.興建工廠與投資生產設備的合約。

7.建築執照的申請。

8.製造商的存貨金額變動情形。

9.敏感性商品的價格變動。

10.股票市場的價格變動(全美前500大公司為基準)。

       領先指標的組成因子涵蓋失業、企業訂單、房地產、股市等最具敏感且領先的經濟部門，失業率的升降會影響未來的民間消費，企業訂單的消長則是未來營收盈餘的增減來源，房地產興枯則會帶動固定資產形成的速度，股市則是金融市場的先行指標。有了領先指標，投資人無須一一檢視這些經濟因子的個別變動，只要透過領先指標便可以瞭解最敏感經濟因子的消長。

        從1998年至2014年，美國領先指標的絕對數據分佈在92.6～138.6之間，絕對數字其實看不出所以然，判讀總體經濟數字的秘訣在於相對變化，以及變化的幅度。在將近十六年兩百個月漫長歲月的領先指標數據變化中，我們看到兩次具有「絕對關鍵性衰退」：

       一、2007年9月30日所公佈的2007年8月份領先指標是103.7，和前一個月（2007年7月）的137.1相比，絕對值掉了33.7，百分比也衰退了24.3％。

      二、2011年6月30日所公佈的2011年5月份領先指標是94.2，和前一個月（2011年4月）的114.8相比，絕對值掉了20.6，百分比也衰退了18％。

 兩次領先指標大衰退公佈日後的股市表現

        從1999年至2014年的漫長歲月中，經濟一共發生三次大型衰退，分別是2000～2001年的網路泡沫、2007～2009年金融海嘯、2011年歐債危機，而美國的領先指標卻可以明確且領先大盤做出「預防性的預警」，可見這個指標在投資上的實用性有多高呢！

      當然漏掉一次2000～2001年的網路泡沫危機的偵測，所以根據過去二十多年來解讀美國領先指標與投資上的關聯性，可以得到三個結論式的實證：

      一、領先指標小幅衰退不會造成股市的崩跌

      二、領先指標的上揚和股市上漲與否沒有必然關係

      三、領先指標若出現短期大幅下挫（一兩個月內跌幅15％以上），接下來金融市場必定會有致命性的大跌幅空頭市場。

       我雖然不懂那一把才是開啟天堂的鑰匙，但卻可以運用美國領先指標來認清「地獄之路」的路標。