新上市股的財務宿命
分析至今，投資人一定會問為什麼新掛牌公司的高股價是如此脆弱呢？其實為什麼並不重要！如同正常人無須去瞭解抽煙為什麼會導致肺癌？只要知道其因果關係就好了，金融市場多少醜陋骯髒污穢的事情藏在股價的興衰變化上，實在不值得大家花時間去探究，簡單來說，除了上市掛牌的目的就是為了「籌資」這個因素外，所謂的籌資就是大股東賣掉新股向散戶套取現金，市場術語稱之出貨，而官方與學術上的術語稱之籌資，幸好台灣當局沒有搞成亞太籌資中心，否則你我這種散戶不知道要被那些邪惡的大股東出多少貨？台灣的外匯存底又恐怕會被那些開曼群島的可疑公司掏空多少呢？
第二個造成新上市公司的股價長線下跌的「地心吸引力」因素在於基本面的衰敗，本書來舉三個例子：斐成、洋華、介面
我從來不曾在乎上市公司的產業別，也不太想深究她賣的到底是什麼東西，講一句不好聽的話，如果上市公司可以賣大便年年賺上一兩個資本額，且年年發放現金股利給股東，大便的毛利率盈益率穩定，營收年增率季季增長...我也會毫不考慮地投入資金。相反的，就算是走在人類科技文明先端的產業與公司，只要不賺錢或不成長，什麼光鮮亮麗的故事我都不聽，想要聽故事去看小說就好了。
一、斐成(3313)
95年5月29日掛牌，掛牌第二天就看到154元的歷史天價，從此之後股價完全符合牛頓地心引力的那個下墜的蘋果，走了七年的空頭，其中金融海嘯時還跌到6.3元，101年以後其股價始終只能在10元之上遊走。
難道是產業特性嗎？其實被動元件類的股價在30元以上的大有人在！
關鍵出在上市前與上市後的基本面變化，斐成掛牌前後的營運狀況簡直有如川劇的變臉。
從斐成損益表與財務分析表，便可一目了然，斐成掛牌之前的94年，毛利率與營益率高達34.43％與23.28％，而掛牌後95年起便一路下滑，且下滑的速度可用自由落體來形容，掛牌後一年(96)營業利益率竟然跌到4%，陷入長期虧損泥沼。此外該公司的股本從掛牌上市前的4.45億，短短六年下來爆增近倍到8.37億，在淨利長期衰退加上股本籌碼凌亂等股價兩大殺手合擊之下，股價當然會從150元跌到6塊錢。
還有一個更明顯的股價下跌加速因素：現金流量，在掛牌前的94年，該公司的自由現金流量呈現完美的正流入3.92億，宛如一位漂亮的白雪公主，然而95年一旦掛牌之後，當年就出現3.46億的自由現金流出，上市後連續四年都呈現自由現金流出的窘境，累積從95到98年，其自由現金流量一共流失了16.31億，幾乎是當時的三個股本。
二、洋華(3622)
洋華上市掛牌日是98年3月25日，兩個月後的股價見到518元，洋華和斐成不一樣，雖然洋華在掛牌後兩個月便見到518元股價歷史高點，但是她的股價至少還有撐上一段期間，從98年3月底掛牌到99年底這段期間，其股價大致處於250-400元的大箱型，洋華投資人若加計股利收入，也不致於產生多大的虧損，但是，新掛牌的洋華公司從99年年底起，其股價便明顯跌破250-400的大箱型區，100年5月跌破200元，8月跌破100元，到了100年年底還差點跌破50元呢！
為什麼洋華的股價撐了一年半的高檔，爾後就勢如破竹地向下沉淪呢？答案有兩個：一是新上市公司兩年宿命、二是洋華在99年第三季發生了致命的衰退。
從洋華的財務數字變化可以看出，在99年第二季(含)之前其營業利益率都有20-26％的水準，然而到了99年第三季，其營業利益率卻跌破20％，之後就像洩了氣的皮球，從19.9％→13.1％→7.8％→5.9％→1.3％→-3.9％→-4.6％，在這種兵敗如山倒的營業利益率的衰退下，昔日的高價光環完全褪色成為荒煙蔓草，高價變成低價，毫無僥倖可圖。
洋華掛牌後撐不到兩年，還是躲不過新股最多兩年好光景的宿命。但比起下一個例子來說，洋華股價至少還維持一年半的高檔讓投資人沉醉其中。
三、介面(3584)
這是一間產業位置絕對正確的公司，介面為全球第五大觸控面板製造商，夠讓人肅然起敬吧！而且該公司從掛牌(99年7月底)至今，公開推薦她的專家名嘴外資法人稱得上如過江之鯽，多到如滔滔江水，只是她的股價卻是滔滔不絕地向下跌。
介面掛牌後一個多月，其股價就如萬馬奔騰般地飆到歷史高點143.5元(99年9月)，但很不幸的是，半年後其股價(100年3月)就跌破百元高檔區，五個月後再跌破50元，到了101年第二季，其股價已經搖身一變成為二十幾元的低價股了。
對於介面這檔新股而言，別說兩年，掛牌半年就難逃股價狂跌的宿命，為什麼？答案顯然還是在掛牌前掛牌後的過度離譜的財務表現，掛牌前拼命擦脂抹粉掛牌後卻宛如被照妖鏡照出原形。
介面損益分析 單位％
介面掛牌日是99年7月底，而承銷期間是99年6月到7月中旬，在承銷期到掛牌上市買賣的這段期間，尚未公布99年第二季的財報，由於介面在掛牌前的99年第一季交出單季每股賺1.14元的歷史新高，所以許多市場名嘴與法人便誇大地預測該公司99年全年的EPS可以賺5元以上，再加上觸控面板搭上蘋果手機與IPAD等當紅炸子雞的題材，掛牌不到兩個月，股價就炒作到143.5元的高點(99/9/17)。
可惜的是，甫掛牌的99年第二季，就交出單季營益率2.09％與EPS0.28元的衰退成績單，不過由於市場氣氛熱絡(當時99年9月到隔年的1月的大盤，正處於由7600點大漲的9200點的多頭末升段噴出行情)，基本面利空短暫地被忽略，然而，再怎麼熱絡的大盤和再怎麼當紅的產業題材，終究抵擋不了基本面的財物利空，畢竟，投資的本質在於追逐企業盈餘而不是絢爛故事，當100年第一季財報公佈時，介面的營益率跌到0.63％這種沒有賺錢能力的地步時，紙再也包不了火，100年5月其股價正式跌破100元，三個月後的100年8月股價又迅速跌破50元，隔年的101年5月股價又摜破30元，這段期間股價步入長空正好也反映了從100年起介面公司的財務基本面。
只是在99年第二季交出相當糟糕的衰退成績時，市場散戶並沒有在意這個數據所透露的股價空頭密碼，還傻呼呼地跟著名嘴、氣氛和題材不斷地在高檔區追進。
其實就算解不開財務密碼，至少也要知道「富不過三代、新股不過兩年」的硬道理啊！
四、其他一些離譜的新股掛牌後就大幅衰退的例子
1、尼克森(3317)：該公司在96年第三季掛牌，當(96)年的EPS高達7.7元，然而掛牌後第二年(97年)就衰退到每股淨利1.6元，且接下來的98、99年的EPS分別只剩下2.08元與0.76元，到了100年還發生虧損呢，掛牌第三天所創下的231元股價至今只能追憶。
2、環天科(3499)：該公司在95年底掛牌，環天當年創下每股5.42元的佳績，所以一掛牌其股價就如萬馬奔騰地飆上140元，然而接下來的96-100年這五年，業績有如洩了氣的皮球，五年加起來的EPS一共才賺0.9元，難怪金融海嘯一爆發，該公司狂瀉到5塊錢的地步。
3、艾笛森(3591)：該公司在99年11月掛牌，上市不到一個月就攻上194.5元的天價，該公司99年度全年每股盈餘6.2元，而掛牌前的99年第2季還創下EPS 2.54元的歷史高點，讓人驚訝的是，才相隔幾個月後的來年(100年)，EPS一口氣從99年的6.2元掉到100年的2.04元，101年的淨利恐怕還會繼續探底，難怪股價從100年以後便一蹶不振，到了101年，股價已經面臨50元守衛戰。
結論：新上市股票的「兩年宿命」，幾乎都源自於「業績與盈餘甫掛牌就衰退」這個很簡單的道理，至於為何這麼多的新掛牌公司的財務狀況，上市沒多久就會不支倒地？這便要回到本文前面所提到的「金融市場多少醜陋骯髒污穢的事情藏在股價的興衰變化」，至於到底是哪些醜陋骯髒污穢的事情？建議去閱讀我寫的小說《內線國度》、《潘朵拉商人》。
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