總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

       上週四聯準會公布了拯救經濟的貨幣政策-扭轉操作，以下將簡單討論目前利率與扭轉操作衍生的影響。

        扭轉操作指的是聯準會將改變他所持有債券的投資組合，將他所持有的短期債券賣出，改為買入長期債券，這樣的用意是為了壓低長期利率，讓企業可以取得長期低利的資金，以利經濟復甦。對於低利率可以提振經濟的程度與市場對於這個政策的反應我們在此不做討論，只單純看目前利率變化對金融市場的影響。

1. 聯準會賣出短期債券、買入長期債券的結果，會使得短期利率上升、長期利率下降，並使殖利率曲線逐漸走平甚至變成負殖利率曲線，這樣的行為會使得金融業面臨越來越高的風險，因為金融業主要的獲利模式就是來自於長短期的利差，金融業付出短期的利率取得資金（存款），透過放貸貸出資金（取得長期利率回報），這長期利率與短期利率之間的利差就是金融業主要的獲利來源，而放貸也不是穩賺的生意，還有違約或呆帳的風險，所以目前長短期利差不斷縮小將會使得金融業經營的風險越來越高。

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        .聯準會承諾在2013年中之前將利率維持在低檔，在這樣的環境中保險公司變得越來越不保險，保險公司是透過管理保戶的保費來賺取利潤，公債佔保險公司的投資非常大的比例，而現在的低利率已經讓保險公司難以透過債券取得較高的報酬，若要提升報酬就必續增加股市或房市中冒險的資金。而現在保險公司持有大量的債券，若未來後利率上漲，債券價格將大幅下跌（債券價格與利率走勢呈現反向），這也是保險公司未來將面對重大風險之一。而以目前希臘債券問題對法國銀行造成的影響來看，希臘的債務問題是個早就知道的問題，但法國的銀行並沒有減持希臘債券規避風險，所以未來利率上漲的風險，也必然有些保險公司或銀行會面臨現在法國銀行相同的狀況。所以當股市大跌而有人推銷我們保險時，保險公司可能比我們更需要保障；而利率上升時分紅保單會不會分紅提高，答案可能是否定的。

         總結，政府的救市政策，可能在短期上讓市場得到資金的挹注，但其實我們所面對的風險越來越大了，金融業與保險公司的風險都上升了，而金融業所衍生出的危機一般都特別嚴重。目前所有的危機與風險都離不開債券，傳統上債券是個低風險的投資標的，但就算是低風險也是有風險，當投資判斷錯誤時，債券投資人也是要承擔損失的，而在2008金融危機以來，各國政府避免讓所有的債權人承擔損失，譬如現在歐洲為了避免金融市場的動盪不讓希臘違約，結果從未彌補的黑洞總有冒出來的一天，還是造成金融市場很大的動盪。這樣的情況在結構上未獲得根本的解決前，同樣的議題將會持續出現，市場依然大幅波動。