讓我們從一則舊聞談起：
油價漲 IATA：全球航空業獲利減半
2011/03/02
國際航空運輸協會（IATA）昨日警告，在油價飆漲下，全球航空業利潤將被大量吞噬，預計今年獲利將比去年減少一半。IATA預測今年原油每桶平均價為96元，去年平均價為79.4元。這樣的結果造成航空業今年油價成本將上升至1660億元，占總成本29%，去年僅占26%。他強調，增加機票稅是航空業另一大威脅，絕非長久之計，「我們一直以來處於非常危急的情勢，只有相當少的盈餘，而且完全沒有緩衝餘地。這產業現在相當脆弱！」
航空業由於固定成本比高，退場門檻高，資本支出龐大，加上產品較難做到差異化，大多以價格競爭等因素，一直以來都是非常艱困的行業。
根據International Air Transport Association (IATA)
國際航空運輸協會的統計，在如此龐大的資本投入之下，過去15年來全球整體航空業的累計獲利竟為負值，更可見其艱辛。
而對航空業來說，油價絕對是影響其經營成果的重要參數。同樣依據IATA的統計，當布蘭特原油每桶價格來到96美元時，油料成本約佔整體支出的29%。我們可以依據下表的數據作的簡單的計算，當平均原油成本再上升5.2%，每桶價格來到約101美元時，全球航空業有可能再一次面臨寒冬，整年全體淨利再次歸零的窘境 。
Biggest US airlines have combined 1Q loss over $1B By JOSHUA FREED and
DAVID KOENIG, AP Airlines Writers – Tue Apr 26, 5:47 pm E
With fresh red ink
at Delta and US Airways, the five biggest U.S. airlines showed a combined loss
of more than $1 billion for the first quarter. Soaring jet fuel prices are the
big culprit. (美國前五大航空公司Q1果然繳出了合計大虧10億美元的成績單。)
相較於全球整體航空業，華航的油料成本約佔40%，這說明華航的營運表現更容易受到油價波動的影響。然而，華航在油價避險上的操作成績大家可是有目共睹。可能是被08年避險避到大虧200億的惡夢所制約，華航在全球貨幣供給持續攀升，原物料蠢蠢欲動的11年竟沒有或只有極小的避險部位。
觀察布蘭特原油自2010/01以來的走勢，1月至10月的走勢還算平穩，但自第四季起便一去不回頭的向上攀升。
10Q4布蘭特原油平均價格約為87元，11Q1則約為105元，漲幅度約為20.7%。（台幣對美元匯率近半年來升值浮幅度約為5%。因此媒體上所謂航空業能藉新台幣升值大幅降低購油成本的說法還要再多做考量。）
數字會說話，讓我們翻開華航第四季的財務數據，就已經可以看出端倪。
營業利益率下降至7.16%，稅後淨利率更下降至1.7%。11Q1的財報即將公布，依據華航的成本結構與國際油價做估算，我猜測Q1的毛利率有可能剩2%左右。
另就籌碼面觀察，近半年來三大法人庫存自557,171下降至357,207，賣出近20萬張；散戶指標的融資張數同期則上升了4萬餘張。就一檔自金融海嘯最低點起，最高漲幅達4.2倍，以4/27收盤價計算漲幅也高達2.8倍的股票，我們有必要用更高的標準來檢驗它。華航一向為散戶指標，我相信散戶低接的張數，可能比想的更多，只是在陸客自由行的虛無利多中，如果能多回到基本面做驗證，或許會有不同的想法！
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