投資股票不要只看EPS
作者：Hankeley
每股盈餘(EPS)要造假比較容易,但現金要造假就很難了... 正常的銷貨流程應該是這樣的：(1)用現金買原料；(2)原料製成商品；(3)銷售商品，取得應收帳款；(4)收回帳款，取得現金。所以一家公司若真正賺到錢，一定是經由銷貨收回的現金高於付出的所有現金(含材料、人工、製造費用、銷售及管理費用等)，這樣公司才能夠永續經營及成長。損益表通常是採用應計基礎，也就是在上述的銷貨完成後即認列營收及營業利益，等到應收帳款收不回來時，再列為損失(子公司銷貨完成後同樣立即認列營收及營業利益，由母公司以營業外收入方式認列，等到子公司應收帳款收不回來時，同樣列為損失，母公司也由營業外損失科目認列回來)，不但時效較晚，而且一旦認列損失時，通常金額都蠻大的，整個損益表常因而變調，投資人印象當中也就像地雷一樣是忽然爆開。
事實上在地雷埋下之時，已經有徵兆了，因為依照正常的生產流程，除了應收帳款(含塞貨產生的)以外，母公司和子公司賠錢賣產品，以及賣不出去的貨品都是會不斷耗損現金的，所以一家公司如果EPS不錯，但是現金卻不斷流出，其實就是一個值得注意之警訊。就以博達科技的財報來看，損益表是如下的情形(單位：百萬元)：
年度 88 89 90 91 92 93Q1
營業收入 4,041 7,002 8,155 6,472 4,229 861
營業利益 442 962 1,233 1,112 (2,447) 40
稅後淨利 341 747 939 155 (3,673) 100
EPS 3.35 4.82 3.68 0.44 (10.43) 0.23
可是看看博達資產負債表中之現金科目，卻呈現如下之變化(單位：百萬元)：
年度 88 89 90 91 92 93Q1
現金及短投 235 2,198 3,195 4,698 5,705 6,660
現金負債 2,062 4,788 7,940 9,184 8,982 9,068
現金差額 (1,827) (2,590) (4,745) (4,486) (3,277) (2,408)
現金流量增減數 -- -- (763) (2,155) 259 1,209 869
流動比率 133 152 244 343 134 －
速動比率 97 130 211 130 97 －
負債比率 53 42 48 49 56 －
(註)現金負債指長期及短期借款(含票券)及CB、ECB等。
看到蹊蹺了嗎？89年及90年雖然博達的營收及獲利都增加，可是從現金差額卻顯示現金流出蠻嚴重的！現金差額顯示89年流出現金增加763百萬元，90年流出現金增加2,155百萬元，如果再考量89年博達現金增資取得4,320百萬元，90年現金增資取得現金1,616百萬元，表示博達89年現金總流出量為5,083百萬元，90年現金總流出量為3,771百萬元，兩年合計流出現金8,854百萬元。
以90年底當時股本2,668百萬元、股東權益9,697百萬元的博達而言，不論是投資本業或轉投資子公司，這場賭注未免下得太大了些，雖然損益表的數據顯示博達營收及獲利增加、EPS在3元以上、甚至財務比率看起來都不錯，但是保守一點的投資人應該等博達的現金開始回流，真正贏了這場豪賭，成為業界的龍頭以後，再來投資也還不遲。 情況很快就揭曉了，91年博達的營收及獲利開始大幅衰退，現金卻只收回259百萬元，92年除營收持續減少外，每一季獲利持續虧損，而92年實際上現金增資1,702百萬元(發行ECB後立即轉換)，現金差額卻只減少1,209百萬元，表示92年現金還流出493百萬元，91年及92年兩年現金總量仍然是持續流出的；同時92年底的大幅認列虧損(在92Q4大幅打銷應收票據及帳款，虧損認列在營業利益科目)，將上市以來所賺的錢賠光了都還遠遠不夠，投資人以93年第一季的獲利來估算，還要再花多少年才賺得回92年一年產生的巨大虧損？
這就表示博達的豪賭輸得很慘，大概短期內難有起色，更何況從損益表來看，93年第一季轉投資公司仍持續虧損207百萬元，本業獲利(營業利益)也只有40百萬元，要不是有「呆帳轉回利益」504百萬元，博達93年第一季的營運實際上仍將持續虧損，聰明的投資人就不會看到EPS轉虧為盈，急急忙忙的跳進去買「轉機股」的夢。
不論現金的流出轉變成長期投資、固定資產、應收帳款、存貨的那一種科目，真正的獲利最後都會將現金收回來，而且收回的現金將高於投入的現金，所以投資人投資股票時不要只看損益表的EPS，資產負債表及現金流量表的重要程度其實還高於損益表，因為現金要造假的難度，比起EPS來可就難多了！
總幹事補充說明：
現金流量表是總幹事最重視的財報，無論一家公司的財務長與CEO如何賣力的粉飾其營收與獲利，但是總幹事認為現金流量表真的是一面照妖鏡，連續幾篇總幹事的財報分析中，除了毛利率、存貨、應收帳款與轉投資外，總幹事相當自矽的閱讀現金流量表，如Hankeley這篇分析的確可以事先看出博達的狀況確實是有很大的問題，而當時在法人圈也早已眾人皆知博達遲早要出事情。
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作者：Hankeley
每股盈餘(EPS)要造假比較容易,但現金要造假就很難了... 正常的銷貨流程應該是這樣的：(1)用現金買原料；(2)原料製成商品；(3)銷售商品，取得應收帳款；(4)收回帳款，取得現金。所以一家公司若真正賺到錢，一定是經由銷貨收回的現金高於付出的所有現金(含材料、人工、製造費用、銷售及管理費用等)，這樣公司才能夠永續經營及成長。損益表通常是採用應計基礎，也就是在上述的銷貨完成後即認列營收及營業利益，等到應收帳款收不回來時，再列為損失(子公司銷貨完成後同樣立即認列營收及營業利益，由母公司以營業外收入方式認列，等到子公司應收帳款收不回來時，同樣列為損失，母公司也由營業外損失科目認列回來)，不但時效較晚，而且一旦認列損失時，通常金額都蠻大的，整個損益表常因而變調，投資人印象當中也就像地雷一樣是忽然爆開。
事實上在地雷埋下之時，已經有徵兆了，因為依照正常的生產流程，除了應收帳款(含塞貨產生的)以外，母公司和子公司賠錢賣產品，以及賣不出去的貨品都是會不斷耗損現金的，所以一家公司如果EPS不錯，但是現金卻不斷流出，其實就是一個值得注意之警訊。就以博達科技的財報來看，損益表是如下的情形(單位：百萬元)：
年度 88 89 90 91 92 93Q1
營業收入 4,041 7,002 8,155 6,472 4,229 861
營業利益 442 962 1,233 1,112 (2,447) 40
稅後淨利 341 747 939 155 (3,673) 100
EPS 3.35 4.82 3.68 0.44 (10.43) 0.23
可是看看博達資產負債表中之現金科目，卻呈現如下之變化(單位：百萬元)：
年度 88 89 90 91 92 93Q1
現金及短投 235 2,198 3,195 4,698 5,705 6,660
現金負債 2,062 4,788 7,940 9,184 8,982 9,068
現金差額 (1,827) (2,590) (4,745) (4,486) (3,277) (2,408)
現金流量增減數 -- -- (763) (2,155) 259 1,209 869
流動比率 133 152 244 343 134 －
速動比率 97 130 211 130 97 －
負債比率 53 42 48 49 56 －
(註)現金負債指長期及短期借款(含票券)及CB、ECB等。
看到蹊蹺了嗎？89年及90年雖然博達的營收及獲利都增加，可是從現金差額卻顯示現金流出蠻嚴重的！現金差額顯示89年流出現金增加763百萬元，90年流出現金增加2,155百萬元，如果再考量89年博達現金增資取得4,320百萬元，90年現金增資取得現金1,616百萬元，表示博達89年現金總流出量為5,083百萬元，90年現金總流出量為3,771百萬元，兩年合計流出現金8,854百萬元。
以90年底當時股本2,668百萬元、股東權益9,697百萬元的博達而言，不論是投資本業或轉投資子公司，這場賭注未免下得太大了些，雖然損益表的數據顯示博達營收及獲利增加、EPS在3元以上、甚至財務比率看起來都不錯，但是保守一點的投資人應該等博達的現金開始回流，真正贏了這場豪賭，成為業界的龍頭以後，再來投資也還不遲。 情況很快就揭曉了，91年博達的營收及獲利開始大幅衰退，現金卻只收回259百萬元，92年除營收持續減少外，每一季獲利持續虧損，而92年實際上現金增資1,702百萬元(發行ECB後立即轉換)，現金差額卻只減少1,209百萬元，表示92年現金還流出493百萬元，91年及92年兩年現金總量仍然是持續流出的；同時92年底的大幅認列虧損(在92Q4大幅打銷應收票據及帳款，虧損認列在營業利益科目)，將上市以來所賺的錢賠光了都還遠遠不夠，投資人以93年第一季的獲利來估算，還要再花多少年才賺得回92年一年產生的巨大虧損？
這就表示博達的豪賭輸得很慘，大概短期內難有起色，更何況從損益表來看，93年第一季轉投資公司仍持續虧損207百萬元，本業獲利(營業利益)也只有40百萬元，要不是有「呆帳轉回利益」504百萬元，博達93年第一季的營運實際上仍將持續虧損，聰明的投資人就不會看到EPS轉虧為盈，急急忙忙的跳進去買「轉機股」的夢。
不論現金的流出轉變成長期投資、固定資產、應收帳款、存貨的那一種科目，真正的獲利最後都會將現金收回來，而且收回的現金將高於投入的現金，所以投資人投資股票時不要只看損益表的EPS，資產負債表及現金流量表的重要程度其實還高於損益表，因為現金要造假的難度，比起EPS來可就難多了！
總幹事補充說明：
現金流量表是總幹事最重視的財報，無論一家公司的財務長與CEO如何賣力的粉飾其營收與獲利，但是總幹事認為現金流量表真的是一面照妖鏡，連續幾篇總幹事的財報分析中，除了毛利率、存貨、應收帳款與轉投資外，總幹事相當自矽的閱讀現金流量表，如Hankeley這篇分析的確可以事先看出博達的狀況確實是有很大的問題，而當時在法人圈也早已眾人皆知博達遲早要出事情。
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