總幹事耕讀筆記- 日本 ありがとうございました

中國外匯存底與分析

據中國人民銀行最近公布數據，截至今年二月底止，中國外匯準備增加至8537億美元，首度超過日本的8501億美元，躍居世界第一。我對外匯存底的來源分為四大項：
1.貿易順差
2.外國人直接投資
3.外匯孳息（許多人會漏掉這一部份，央行不可能擺美元現鈔在其金庫吧，總會去買美國公債）
4.HOT MONEY（熱錢，我比較喜歡稱來路不明的錢）

自二○○一年至二○○五年間，中國貿易順差累計1900億美元，實際利用外人投資金額2400億美元，兩者合計共4300億美元，這段期間外匯存底孳息約700億美元，但期間外匯準備增加6067億美元，反映出熱錢佔大陸外匯準備的比重也在快速增加，我估計大約是1067億美元的熱錢，而中國的股市其制度不良且2001-2005年幾乎是空頭走勢，其中絕大多數是意在炒作人民幣的投機熱錢。

幾個問題與看法

1、中國會不會拋售美國公債？
我認為不會，中國除了8500億的現有儲備外，每年至少以1500億的速度在累積增加中，全球金融市場只有美國公債具備這麼大的胃納量；其二美國公債殖利率已經直逼5﹪，收益性也比歐元與日圓好，中國央行官員跟總幹事一樣都是讀同樣的經濟學經典，同樣有操作背景，還有什麼金融工具比美債更適合中國央行？

2、先來談中國近五年的經濟發展政策的理論與其目標：
我認為中國仍舊受至於「大凱因斯學說」，有點像1989-1992年台灣的郝柏村院長那一套，這個理論認為：投資膨脹首先可能帶動生產資料價格的上漲，而後進一步推動工業製成品出廠價格和零售物價的上漲；最後，投資增長亦帶動消費的增長。

問題來了，中國大量引進外資投入生產性事業後，生產資料價格的上漲是先嚐苦果，但是中國仍屬世界供應鍊的一環，廉價的供應已經成為常態，出口的成品受致於美歐日等大廠的定價，而較高級的產品供應環節，仍然受韓國與台灣等周邊國家所牢牢掌握，所以推動工業製成品出廠價格，和零售物價的上漲的第二目標根本無法達成。
那消費的增長呢？偏偏又碰到華人傳統的高儲蓄力，加上中國人口過多以至於分配不均，中國國內消費一直沒有跟上GDP亮麗的成長，好不容易2003年SARS解除引起一部份如沿海居民的消費熱，如汽車，但不到一年時間卻引起過熱的通膨，中國當局不得不實施對固定投資與設備的第二度宏觀調控（第一度在1995年）。

3、人民幣會不會升值？

有了對中國經濟近五年來發展理論的背景後，來討論人民幣升值才會有一致性的意義，我認為會，06年3月以來原物料包括石油與鐵砂精銅等又蠢蠢欲動，CRB指數近一個月來又漲了5.2%；代表中國第二度宏觀調控又失靈了，只是這次並非其國內投資過熱，而是其他經濟體循著15年來中國模式的複製，如印度等，如同台韓掐住中國出口品價格，這些其他新興市場國家也不允許中國獨用原料資源；中國只剩一招可以維持不差的GDP與控制其通膨：升值。升值可以降低進口原物料的計價成本，可以降低進口物價進而刺激一部份消費，只不過有一個風險：

4、其他週邊國家會不會跟進？

05年7月29日人民幣升值，而就從那一時刻起日本反向貶值，05年日圓從101元貶到121元，貶幅高達20﹪，台灣央行也聰明的識破這個局，新台幣從05年7月的31.65貶到年底的33.65，於是造就了日本經濟復甦與台灣從05年3Q以來的出口大躍進，我曾經講過這是美國所佈的「和平紅利」的戲碼。所以06年若人民幣再度升值，周邊國家絕對沒有人會跟進，若台灣央行彭總裁笨到去跟進的話，那總裁乾脆換我去當好了（哈！玩笑話）。

5、人民幣升值後熱錢會不會跑？
肯定不會（起碼不會大量的撤離），根據大紀元網路的調查：近五年來湧進中國的熱錢有50﹪來自台灣、15﹪來自港澳（很抱歉只能引用大紀元，因為沒其他單位做統計），也就是說大部分熱錢不是真正的套利者，而是具有些許意識型態的資金，這些資金既然不是去賭人民幣升值（表面上是如此的聲稱啦），那升值後依舊不會撤離。

中時報系社論之謬論：

我三天不罵媒體就會渾身不痛快，節錄一段06年4月4日中時報系的社論：「中共也不可能任由美國政府予取予求，因為人行外匯準備中美元資產仍佔八成以上，對美國債券市場有舉足輕重影響力。假若中共調節外匯準備結構，大幅增持美元以外資產，勢必導致美元貶值，這也是中共抗拒美國壓力的最有力本錢。 」

增持美元以外的資產—中國央行會冒流動性與收益降低的風險嗎？這不過是政治話題，報紙有他的立場（親中反美），但是對經濟事務的判讀千萬別把立場代進來，這容易迷失。

勢必導致美元貶值—這不就是美國的目的嗎？

若中共調節外匯準備結構，也就是賣美債—如果這麼做，結果是什麼？結果就是美國利率上升，這不就和FED的目的是一致的嗎。

報紙ㄚ，用功一點好嗎！