1.由於無線網路在802.11n產品及Wimax(802.16e)產品規格確定,從上游國際晶片廠開始進入熱潮,第二季可望開始進入802.11n通路市場的密集鋪貨期,下半年伴隨返校旺季、年底聖誕買氣熱潮,有利營運加速升溫,吸引法人籌碼逢低承接布局,股價步步墊高、走堅。
網通族群產業前景漸入佳境。由於合勤將替阿爾卡特作代工,合勤的下半年訂單業績將走揚,受到WiMAX代工消息的挹注,加上合勤目前本益比不高但是績優股的特性,受到市場青睞。

評:合勤已有止跌跡象


2.身為全球最大債券基金公司PIMCO操盤手,同時在業界擁有債券天王稱號的葛羅斯(BillGross)指出,日銀升息幅度的不確定性,是目前金融市場所面臨的最大風險。

葛羅斯參與紐約債市協會的年度演說中談到,「最大不確定性是日銀貨幣政策將走到何處」。在日本經濟復甦逐漸步入明朗,通貨緊縮陰影也消聲匿跡之際,日銀在今年初正式宣告終止超寬鬆貨幣政策。儘管外界預期日銀接下來將會跟著調升利率,不過至今依然停留在只聞樓梯響的階段,並沒有見到任何實質的行動。


葛羅斯強調,投資人面臨的難題在於日銀貨幣政策的緊縮程度,到今日依然成謎。他表示根據市場交易商預估,日銀調升短期利率的幅度可能介於一碼到十二碼的大範圍之間。

他解釋在日銀升息幅度不確定下,投資人也開始警覺,日銀身為資金的提供者,再也不會像過去一樣,輕易就釋出資金。而投資人對於投入市場,也將不再像以往一樣積極。

這位明星基金經理人另外也提出其他風險,包括外界揣測聯準會何時將會結束兩年的升息循環。他預測聯準會利率很可能停留在目前水準,但也可能再度升息到五.二五%。

葛羅斯並預測,高利率對美國房市造成的實質衝擊,可能要較以往花更長時間才能夠察覺出。

他也指出,全球央行籠罩在不確定性是影響過去數周在固定收益、商品與股市波動性升高的因素。

然而當被問及到短期或長期資金是否為影響近來美國長期公債大幅揚升的原因時,葛羅斯認為投機資金炒作的機率居高,主要是他們擁有龐大的空頭部位必須補回。

評:日本若升息或進一步緊縮,將對新興市場與原物料行情是一打擊


3.主打新興市場的中低階照相手機銷售暢旺,在強勁的需求帶動下,第二季以來中低容量NOR快閃記憶體已出現缺貨現象,全球第二大NOR供應商英特爾因庫存不足,五月起已強勢調漲一二八Mb NOR合約價,其中F128-J3A型號報價更由八美元大漲至十二美元,漲幅達五○%。英特爾大幅調漲中低容量NOR價格,也帶動飛索半導體(Spansion)、旺宏、意法半導體(STMicro)、超捷(SST)等其它供應商跟進,NOR市場長達四年的空頭行情可說已確定過去。

高畫素照相手機及內建電視收訊功能的3G手機在歐美日三大市場出貨暢旺,帶動二五六Mb以上高容量NOR晶片需求,由於高容量NOR晶片毛利是中低容量晶片的一.五倍,全球前三大供應商飛索半導體、英特爾、意法半導體等,去年第四季以來,就大舉將產能移轉生產二五六Mb及五一二Mb NOR晶片。


由於NOR晶片價格在二○○一年到達高點後,同業間殺價競爭過於激烈,部份二線至三線業者不堪大幅虧損,已陸續淡出NOR市場,所以一線大廠在這波產能的移轉過程之中,全球NOR晶片並沒有新增產能開出,以致於應用在中低階照相手機的中低容量NOR晶片,今年二月之後,就已出現供給不足情況,如今則因英特爾庫存不足,五月起宣佈大幅調漲中低容量NOR合約價,亦正式宣告NOR晶片市場長達四年的空頭行情已確定結束。

根據美國IC通路大廠肯沃(Converge)報價,今年一月十六Mb以下低容量NOR晶片已順利調漲一○%,但因此塊市場應用以PC週邊產品為主,無法代表NOR產業景氣反轉向上。

雖然五月一日英特爾先行調漲一二八Mb NOR晶片F128-J3C型號基本款報價,由七美元大漲至九美元,已引起市場觀注,英特爾於五月十六日再度調漲F128-J3A型號手機用NOR晶片價格,由八美元大漲至十二美元,漲幅高達五○%,讓全球NOR供應商確認產業景氣已確定復甦。

市調機構iSuppli表示,全球NOR晶片經過長達四年的割喉流血式殺價競爭之後,過去二年沒有任何一家NOR供應商能夠維持獲利,也讓NOR供應商停止產能擴充,如今高容量NOR晶片佔去了一線大廠大部份產能,中低容量市場供貨量愈來愈少,在手機出貨愈趨暢旺下,NOR晶片產能過剩的市況可說已經結束。

當然英特爾大漲NOR晶片價格,其它供應商如飛索半導體、旺宏、超捷等亦決定跟進,預計六月至七月間調高三十二Mb至一二八Mb NOR價格,漲幅介於二○%至四○%間。市場分析師則斷言,NOR市場已進入新一波景氣復甦階段,各家供應商下半年當可順利轉虧為盈。

評;這種新聞經常會跑出,價格能調升主要看產能,因為dram廠如三星隨時可以生產出NOR flash


4.經濟部、金管會規畫將企業員工分紅改列費用,對高科技業將造成極大衝擊。以上周五市價計算,員工分紅股票費用化後影響獲利逾三成者清一色全是電子股,高價股如宏達電、聯發科等紛紛入列。

為了與國際接軌,經濟部初步規畫自明年起實施,若將員工分紅配股以市價列入費用計算,以上周五收盤價為準,則員工配股市值佔公司稅前純益比重逾三成者共有33檔,包括晶電、宏達電、原相、閎暉、正崴、鴻準、大立光、景碩、聯發科、威力盟等百元俱樂部皆入列,主要由於個股股價較高,以市值計算列入費用,則稀釋盈餘之程度皆相當大。


若明年實施員工分紅費用化,高科技公司股東出錢、員工拿股票拿到手軟的風光日子將不復見。

以股王宏達電來說,員工配股張數為8000張,上周五收盤價1160元,不考慮除權,則其員工配股市值高達92.8億元,佔其2005年稅前盈餘121.58億元的76.33%;聯發科員工配股張數17857張,上周五收373.5元,員工配股市值66.7億元,佔其稅前純益190億元的35.11%。

台灣公司稅後盈餘必須提列公積、扣除董監酬勞、員工分紅配股後,全體股東才能參與盈餘分配,對於這種「出錢跑第一、分錢排最後的現象」,讓不少外資股東們感冒,因為國外員工分紅皆已費用化,且稀釋盈餘之程度遠小於台灣高科技業公司,只有台灣特有的「員工股票分紅」。

經濟部表示,新修正的商業會計法第64條要求公司企業將員工分配盈餘在財報上改列為費用,以公平市價作為計算基準,並採行政命令或解釋令公布入帳方式,並自96年度實施,與國際會計處理原則接軌,而金管會也贊同員工分紅改列費用,惟實施細節仍待進一步討論。

高科技業者希望主管機關能放寬買回庫藏股分配員工及員工認股權證規定,以降低衝擊。

會計師表示,國際會計準則都是將分紅列為費用計算,唯獨台灣是用盈餘在分配員工分紅,為了和國際的會計準則接軌,將分紅列入費用應是未來趨勢,可以讓財報更加透明化。

不過員工分紅以市價列入費用,公司帳上賺的錢就會減少,尤其是高價股、高配股的公司影響尤甚,這會讓這些公司有所節制,或許採用股票選擇權,或是提高底薪、現金分紅等方式來降低衝擊,否則若是獲利都被「員工配股」稀釋光了,財報會非常難看。

投信法人指出,大型權值股員工分紅市價總值占當年度之盈餘比重近年來有降低現象,若新政策確定把分紅用市價列入費用,則對於大權值公司影響相對較小,但股本在30億元以下的中小型電子股,例如包括IC設計、電子零組件業等員工,以後分紅恐怕要縮水不少。

評:往後的除權行情恐怕越來越沒搞頭


5.產品生命周期縮短 庫存影響漸減


半導體庫存增加議題,近期再度成為外資券商調降國內半導體廠投資評等的主要原因,不過庫存問題增加是事實,但反觀國內各家半導體業者,第二季在上游客戶下單量持續拉升下,產能利用率仍是不減反增。庫存與產能利用率發展不同調,其實問題出在晶片產品生命週期,已由三年縮短至一年半至二年,新產品推出時間差距愈來愈短,過時的產品庫存,不應成為壓抑晶圓代工廠及封裝測試廠產能利用率的理由。

庫存水位過高 曾造成崩盤


半導體市場景氣在二○○一年出現大崩盤走勢,最大的問題就是市場庫存水位過高,也因此自○一年以來,半導體市場庫存問題,一再成為市場法人調升或調降半導體廠投資評等的重要指標。

不過,自○五年下半年以來,庫存水位的指標性意義似乎愈來愈不明確,其中主因就在於晶片產品生命週期已快速縮短,許多適時的產品庫存,已經不能再成為影響半導體廠產能利用率的庫存。

以手機相關晶片為例,去年一整年間,包括諾基亞、摩托羅拉、索尼愛力信等大廠,不時傳出手機庫存水位過高問題,但是若由德儀、Qualcomm、Broadcom、聯發科等手機晶片廠對晶圓代工廠或封裝測試廠的下單動作來看,整個訂單量仍是維持逐季成長五%至一五%不等幅度的趨勢。

同樣情況也發生在個人電腦應用的繪圖晶片或晶片組上,主要供應商如NVIDIA、ATi、威盛、矽統等,過去幾年要三個季度才會推出新產品,但現在每二個季度就會有新一世代的產品問世,也因此今年首季雖然晶片組及繪圖晶片庫存問題再度被拿來討論,也成為調降威盛、矽統等投資評等的主要原因,但就晶圓代工廠或封裝測試廠來說,今年以來手中的繪圖晶片、晶片組等的接單量,頂多只是會受到傳統淡季市況影響,過時的庫存並不會影響到客戶針對新產品的下單動作。

現已不再當成唯一指標

手機或晶片組大廠或許真有庫存過高問題,但是就現在時間點來看,業者要追求更高獲利,新產品推出的週期愈來愈短,平均每四至六個月就會有二至三款新手機或新晶片推出,這些新應用晶片的下單量也愈來愈多;至於過時的庫存,一般來說,上游客戶都會在生命週期結束後,直接把庫存打掉,再把貨源以低價銷往大陸、印度等新興國家市場(emerging market)。所以晶片庫存水位是高是低,或許會影響半導體廠的產能利用率,但已不適合如過去一樣,把總庫存量的高低當成唯一指標,來擴大解讀及預測半導體廠未來產能利用率是高是低了。

6.DELL宣佈將首度採用AMD中央處理器(CPU)引起業界一遍譁然,外資花旗環球證券卻在最新的報告中指出,DELL計劃將在高階產品採用AMD的CPU以降低成本,然而從DELL首季季報結果觀察,亞洲特別是台灣ODM和OEM供應商未來毛利率壓力將更大。國內分析師則認為,DELL明年新訂單已流向最具成本優勢的廣達(2382),相對於其他DELL概念股仁寶(2324)、緯創(3231)、華碩(2357)來說未嘗不是壞事,將可避免明年毛利率有持續下滑的隱憂。

花旗環球證券科技產業分析師楊應超指出,從DELL的首季季報結果觀察,DELL首季營業利益下滑至6.7%,既不如前一季8.2%,也較去年同期8.8%衰退,而桌上型電腦銷售也較去年下滑3%,筆記型電腦出貨則有12%年成長率,不過主要營收成長動能卻是來自服務和軟體與周邊業務,因此DELL計劃將在高階產品採用AMD的CPU以降低成本。不過,DELL沒有裁員計劃,再加上過去1、2季來,DELL降低成本的動作相當積極,台灣ODM和OEM供應商未來毛利率壓力恐將更大。

國內產業分析師則表示,DELL明年訂單已大致抵定,將以廣達為主要代工廠,而廣達在國內一線NB代工廠同業中,因最具規模及成本優勢,DELL未來以降價擴展全球市佔率,及壓低成本考量為主要策略下,廣達在DELL新訂單取得上自然可脫穎而出。


分析師認為,DELL訂單由廣達來做,可能對廣達毛利率不致產生相當大的影響,但若由其他代工廠取得,則可能造成毛利率的下滑,因此流失DELL明年新訂單,對仁寶、緯創、華碩等DELL概念股來說也未嘗不是壞事,預估明年國內NB代工廠在新機種陸續出貨下,明年毛利率應仍可維持「保五總隊」的稱號。

評:廣達連這種條件的單都接,未來可能連保四總隊都有問題


7.美國財政部長史諾週五說,他絕對有信心,聯邦準備理事會(Fed)將能使通貨膨脹獲得控制。


在為債券市場協會準備好的講稿中,史諾說經濟擴張仍然健康,部份原因在於稅率降低,及企業投資強勁。他說:「今日沒有人談到〞非理性榮景〞。今日經濟擴張基礎良好,且有能力持續。」

史諾說:「整體經濟成長強勁,雖然整體通貨膨脹有所上升,但核心通貨膨脹仍有限。我完全有信心柏南克主席與Fed正致力讓物價穩定,他們也了解這是他們的首要任務。」

史諾對減稅的好處讚譽有加。他說:「減稅結果明顯顯示,經濟成長帶動了稅收增加,並使赤字縮小。」

史諾說:「無可否認,減稅使得聯邦收入增加,也降低了赤字。」

評:僅為信心喊話式的官樣文章

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